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面對“新國九條”牛市的叫囂之后，市場開始逐漸變的冷靜了下來，也正我前兩天所指出的，在缺乏經濟向好的大環境之下，超級大牛市的重現只能是癡人說夢！更客觀的事實在於，一方面，監管層已經連續通過出臺利好在2000點標記上了“政策底”的烙印，這是保障IPO二次重啟成功不容有失的市場防線，確定了行情發展的“底線”；另一方面，來勢洶洶的IPO大擴容已經擺出了泰山壓頂的架勢，而宏觀經濟又艱難的在底部徘徊，加上，剛剛公布的一季報顯示上市公司業績增長乏力，這在相當程度上限制股指反彈的高度。

上市公司一季度業績確實讓人感到十分的不安。作為宏觀經濟的“晴雨表”，上市公司的業績更能貼切的反映出經濟的運行趨勢。來自廣發證券(行情,問診)的數據顯示，A股剔除金融的2014年一季報增速為2.9%，相比2013年報的13%大幅下滑，並且一季度利潤環比去年四季度下滑18%，成為歷史最差水平。從9.2%、7.8%、7.7%，到7.4%，這是2011年、2012年、2013年及2014年中國GDP增長速度的變遷。宏觀經濟持續尋底的旅程中，體現到上市公司業績上的變化更為可見。

由於一季度有春節，因此A股剔除金融后的一季度盈利應該會相比前一年的四季度下滑。但今年一季度環比下滑幅度太大，相較去年四季度下滑了18%，這是歷史上最差的水平。並且更加值得注意的是，2013年第一季度中國GDP同比增長7.7%，2014年第一季度為7.4%，僅比去年下滑0.3個百分點，A股上市公司凈利潤增速下滑卻大幅超過了GDP數據。這顯然是因為A股市場在行業結構權重上出現的差別。

一季度GDP下滑幅度較小，原因在於景氣相對較好的服務業在GDP中的占比越來越大，但在A股行業構成中，服務業占比還不大；另一方面，A股上市公司有很多處於地產投資產業鏈，但一季度地產投資下滑明顯。例如地產業的龍頭公司萬科A(行情,問診)，一季度實現營業收入95億，凈利15.3億，同比下降32.2%和5.2%。這是13年來，萬科首次出現一季度凈利潤同比下滑。而據2013年年報，其凈利潤同比增長率仍約20%。

考慮到當前岌岌可危的地產行業形勢，以及2013年房產烈火烹油的所形成的強烈對比，在未來較長時間內，地產公司的業績都將嚴重的“拖后腿”，這也是A股在今年所受到的較大挑戰。

事實上，已經有數據顯示，1至4月份房地產投資同比增長同比名義增長16.4%，增速比進一步1-3月份回落0.4個百分點，而根據數據模型測算，房地產建設量每降低10個百分點將拖累GDP增速2.5個百分點。受此影響，即使房價仍然在高位做“俯臥撐”，但地產投資的逐漸下滑也嚴重拖累了經濟的活躍程度，並同步拉下了房產、鋼鐵、水泥、建材、工程機械等行業的業績利潤。

最新訊息顯示，國務院總理李克強5月14日主持召開國務院常務會議，部署加快生產性服務業重點和薄弱環節發展促進產業結構調整升級。這無疑也是“微刺激”的組成部分之一，是擴大內需、帶動就業的重大舉措。但A股當前所無法逾越的“天花板”，在於缺乏大規模“強刺激”的背景下，如何對沖掉因地產業增長停滯，所帶來的業績上的巨大沖擊，這在相當程度上“封殺”了股指深度反彈的空間。（嚴浩）